電解鋁去產(chǎn)能超預(yù)期,長(zhǎng)期看好供給側(cè)改革提振鋁價(jià).8 月8 日, 山東發(fā)改委責(zé)令山東魏橋和信發(fā)關(guān)停電解鋁321 萬(wàn)噸,此次關(guān)停占山東總產(chǎn)能達(dá)到28%.此次山東魏橋和信發(fā)違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停事件顯示了政府在電解鋁去產(chǎn)能問(wèn)題上的強(qiáng)硬態(tài)度.在去產(chǎn)能數(shù)量和進(jìn)度上超出市場(chǎng)預(yù)期,由于以往對(duì)于去產(chǎn)能進(jìn)度披露較少,本次公開(kāi)也打破了以往對(duì)于電解鋁去產(chǎn)能"數(shù)據(jù)黑洞"問(wèn)題.

    伴隨鋁價(jià)上漲,電解鋁行業(yè)標(biāo)的盈利狀況都將持續(xù)改善.此時(shí), 不妨設(shè)想一下,倘若鋁價(jià)再上漲40%至2 萬(wàn)元/噸,相關(guān)標(biāo)的盈利情況會(huì)是什么樣?我們做了幾種情景假設(shè):1、如果電解鋁價(jià)格漲至1.6 萬(wàn)元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對(duì)應(yīng)PE 分別為9.46X、12.54X、12.52X、11.11X.2、如果電解鋁價(jià)格漲到2 萬(wàn)元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對(duì)應(yīng)PE 分別為5.79X、9.82X、7.35X、7.14X,電解鋁公司的估值均回落到10 倍以?xún)?nèi),從相對(duì)PE 的角度看,中國(guó)鋁業(yè)為目前最便宜的電解鋁標(biāo)的.

    在業(yè)績(jī)彈性方面,中國(guó)鋁業(yè)彈性值最大為14.56,云鋁、神火、中孚彈性值分別為6.52、8.11、8.04.另外,根據(jù)理論模型估算,從鋁價(jià)上漲所帶來(lái)的絕對(duì)受益角度看,鋁價(jià)每上漲10%,中國(guó)鋁業(yè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加13.15 億元,是四家上市公司中絕對(duì)利潤(rùn)增幅最大的.在"市值/電解鋁銷(xiāo)量"以及"市值/電解鋁、氧化鋁產(chǎn)能"彈性測(cè)算結(jié)果中,中國(guó)鋁業(yè)均占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì).

    中國(guó)鋁業(yè)為行業(yè)龍頭,國(guó)資委控股,為四家上市公司中唯一的大型央企,是改革的受益者.同時(shí)具有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)十分明顯,具備量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn).在后續(xù)電解鋁去產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度方面,其意義不可小覷.云鋁股份是國(guó)內(nèi)唯一水電鋁上市公司,能源結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢(shì).且產(chǎn)能集中云南,受供給側(cè)去產(chǎn)能負(fù)面影響較小,同時(shí)公司原料自給率高, 成本浮動(dòng)可控.

    投資建議:我們堅(jiān)定看好電解鋁板塊行情,建議重點(diǎn)配置龍頭公司.綜合考慮業(yè)績(jī)彈性、盈利能力、產(chǎn)銷(xiāo)量及能源結(jié)構(gòu),我們首推中國(guó)鋁業(yè)(產(chǎn)銷(xiāo)量大、原料自給率高)、云鋁股份(國(guó)內(nèi)唯一水電鋁上市公司,能源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯).

    風(fēng)險(xiǎn)因素:供給側(cè)改革執(zhí)行不及預(yù)期、下游需求乏力.