自新疆昌吉州對違規(guī)產能停止新建進程以后,鋁行業(yè)供給側改革正式"打響".改革伊始,市場參考去年黑色與煤炭的供給側效果,對鋁價產生較為樂觀的預期,但自二季度以來,市場對于鋁價的預期逐漸修正,不再盲目樂觀.筆者認為,中短期鋁(14575, 65.00, 0.45%)價將維持區(qū)間振蕩格局,核心運行區(qū)域在13000—15000元/噸.但是伴隨著各生產要素和環(huán)保成本的提升,鋁價長期重心或上移.與此同時,由于供應的投放依賴政策的決定,因而在供應不能及時匹配消費時,鋁價或出現(xiàn)極端行情.

    未來一年鋁市不會出現(xiàn)深度短缺

    對2017年下半年及2018年的境內鋁市平衡進行匡算,我們發(fā)現(xiàn),通過供給側改革,并不會對鋁市造成立竿見影的短缺.

    自6月開始,預計供給側將會削減255萬噸/年的產能.與此同時,2017年下半年至2018年,國內存在350萬噸/年的產能可以投放.通過對該部分產能達產時間的匡算,實際上,2017年年內并不會出現(xiàn)明顯短缺,只在四季度疊加采暖季減產時會出現(xiàn)當期平衡.最后,按照2018年消費8%的累計增速,2018年全年短缺38萬噸,短缺的主要原因也是由于采暖季的疊加施行.

    對此,值得一提的是,采暖季的最終目的在于控制企業(yè)污染排放,以求在燃煤高峰期保障京津地區(qū)空氣質量.由于山東地區(qū)本身在采暖季之前已經削減運行產能,因而采暖季實際帶來的減量,有可能比預計的要少,尤其是在今年四季度、明年一季度的實際平衡結果有可能比我們匡算的要更為過剩.

    最終,從平衡結果來看,2017年下半年,國內仍舊是過剩狀態(tài),且未來一年國內電解鋁都不會出現(xiàn)深度短缺狀態(tài).一方面,未來存在短缺的預期;另一方面,現(xiàn)實情況中的高庫存與中期的持續(xù)過剩疊加,因而鋁價中期將維持區(qū)間整理.長遠來看,假設未來供應增量的調節(jié)不再依賴價格(利潤),而是依賴行政發(fā)放指標,當供應自身調節(jié)跟不上消費變化的時候,將造成鋁價寬幅波動.

    核心區(qū)域在13000—15000元/噸

    上文中,所得到的結論是假設350萬噸新合規(guī)產能有利潤如期達產,假設這部分產能的利潤不夠,即使有先天的合規(guī)優(yōu)勢,這部分產能也不能如期投放,在這樣的假設下,鋁市場庫存會出現(xiàn)短缺的可能,因而對這部分成本的考慮,即是對鋁價下方支撐的考慮.

    目前現(xiàn)貨市場,接近100%的運行產能處于現(xiàn)金盈利的狀態(tài),但考慮到2017—2018年存在350萬噸的合法合規(guī)產能即將投放,我們需要對這部分產能的成本進行了解.

    從現(xiàn)有產能分布情況來看,甘肅、云南、廣西、云南等地均為相對高成本地區(qū),以目前生產要素計算,現(xiàn)金成本約分布在13000元/噸附近.由于這部分成本產能的投放與否,將改變國內鋁平衡結果,因而這部分產能的成本決定了未來運行產能的成本下限,因而我們將13000元/噸看作是鋁價運行的相對支撐位.

    最終,從平衡結果和指標產能成本來看,中短期內鋁價將維持區(qū)間振蕩格局,核心運行區(qū)域在13000—15000元/噸.但是伴隨著預焙陽極等鋁輔料價格的提升,加上環(huán)保支出的提升,鋁價長期重心將上移.值得注意的是,由于供應的投放依賴政策的決定,因而在供應不能及時匹配消費時,鋁價或出現(xiàn)極端行情